日元贬值的修正行情刚拉开“序幕”？

“这轮行情可能成为扭转日元贬值趋势的关键节点”，市场参与者如此评价。尽管当前走势与以往不同，但2012年汇率从极度日元升值转向日元贬值的经历仍令人记忆犹新。参照2012年的情形，这波日元贬值修正行情还能持续多久？……

日元兑美元汇率在不到一周内攀升约8日元。转向买入日元的市场人士从美国财长贝森特关于遏制日元贬值的言论背后，察觉到日本央行可能加速加息，以及养老金资金流向变化的迹象。尽管方向与当前相反，但2012年汇率从超强日元升值转为日元贬值的记忆依然清晰。

“随着日本央行加快加息等措施，造就历史性日元贬值的政策可能发生改变”，长期担任外汇交易员和对冲基金经理、现任资产管理公司GMX社长的石见直树在9月上旬结束了此前的做空日元操作，转而买入日元。

转折点来自9月1日闭幕的二十国集团（G20）财长与央行行长会议。有消息称，贝森特表态：“为应对日元被大幅低估的局面，我强烈支持日本采取坚决的市场及金融政策措施”，以此敦促日本严守财政纪律、推进加息。

原本处于1美元兑160日元区间的日元兑美元汇率自9月2日开始波动。市场普遍认为，对冲基金率先行动，随后追随趋势的CTA（商品交易顾问）型基金进一步放大了行情。石见直树表示：“不能轻视贝森特这番表态的分量”。

市场并非仅仅畏惧贝森特。

SBI FX Trade执行顾问斋藤裕司指出：“汇率行情往往在政策真正落地之前就开始变动”。这让他想起2012年汇率从1美元兑70日元区间的极度日元升值阶段转向日元贬值的局面。

当时，斋藤裕司任职于法国农业信贷银行，身为交易员的他还负责与货币当局沟通。日本央行虽在同年2月实质上引入物价目标，但受欧洲金融动荡引发的“避险买日元”浪潮冲击，日元升值的局面持续拉长。

斋藤裕司记忆中的转折点是2012年10月在东京举办的国际货币基金组织（IMF）与世界银行年会。海外政要齐聚的这个节点，时任日本财务官中尾武彦频频放出“口头干预”等修正日元升值的信号。

随后时间来到当年的11月14日。时任日本首相野田佳彦与自民党总裁安倍晋三举行党首辩论，众议院解散已成定局。就在这一天，斋藤与一名日本货币当局人士会面，对方告诉他：“70日元区间已是尾声”。正如这位当局人员所言，日元汇率在11月14日后告别70日元区间持续下跌，到2013年4月日本央行行长黑田东彦推出异次元宽松政策前，汇率一路逼近100日元。

反应灵敏的对冲基金早在政策转向大约半年前就已经开始调整仓位。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，包含对冲基金在内的“杠杆基金”自2012年10月左右日本当局加大政策喊话力度起，持续扩大日元空头头寸。据称贝森特本人当年也借着这波日元贬值行情获利。

而这一次，可以说市场从贝森特的发言背后，嗅到政策与资金流向即将转变的气息，抢先开始布局。2012年是日元过度升值，2026年这次则是日元贬值，虽然行情方向不同，但斋藤认为：“两者都浮现出对汇率长期失衡的担忧。本轮行情可能成为修正日元贬值的转折点”。

此前市场普遍预期日本央行大约半年加息一次，如今越来越多观点认为加息节奏会加快至每3个月一次。也有看法认为政策利率最终或突破2%。

以外资机构为主，市场对于日本养老金公积金管理运用独立行政法人（GPIF）增持日元资产的预期也不断升温。在美国资管公司纽伯格伯曼负责货币战略的乌戈·兰乔尼指出：“2013年的资产配置调整等事件曾给汇率带来巨大影响”。他认为：“这件事目前仍被低估，这次同样会成为（扭转行情走向的）强力手段”。

那么，本轮日元贬值修正行情还能走多远？

摩根大通证券的量化策略师高田将成测算称，如果CTA基金全部平仓日元空头头寸，日元升值、美元贬值的行情将推进至1美元兑148日元附近。大致相当于2025年10月高市早苗当选自民党总裁前夕的汇率水平。

通过CTA的交易业绩等推算日元兑美元持仓，目前代表日元空头头寸规模的评分约为0.4，比7月峰值1.2已经回落，但仍有进一步缩减的空间。

贝森特遏制日元贬值的表态仍在持续。9月8日他甚至称：“我掌握着（市场不具备的）非对称信息。现在我是庄家”。

一位资深市场人士表示：“每当市场来到关键节点，贝森特就会登场。最好不要与他对着干”。从2012年的经验来看，日元贬值的修正行情或许才刚刚拉开序幕。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：坂部能生，36氪经授权发布。