阿斯麦：光刻机产能也紧俏了，ASML离涨价还有多远？

阿斯麦（ASML）于北京时间2026年10月14日下午美股盘前发布2026年第三季度财报（截至2026年9月），核心内容如下：

1、阿斯麦ASML重点观察

阿斯麦（ASML）业绩预期：2026年第四季度营收预计为142-152亿欧元（优于市场预期的140亿欧元），其中服务收入约37亿欧元，同比增长超过70%；毛利率（GAAP）为57%（略优于市场预期的56.5%）。

海豚君认为，下季度预期超出市场水平主要源于服务收入的大幅增长（Q3同比增长68%/Q4同比增长超过70%），这来自客户升级需求，能在现有光刻机中快速获取增量产能，无需等待新设备交付。

阿斯麦ASML更新了2026年全年预期，公司预计全年营收有望达到440-450亿欧元（上季度给出的指引为430-450亿），同比增长34%-38%。实际上，仅提升了下限，未上调上限，未带来显著“惊喜”。

本次财报中，最突出的数据体现在“资产负债表”上：公司本季度非流动合同负债猛增至93亿欧元，单季环比增加57亿欧元。公司CEO曾表示，部分客户已表示有兴趣下2029年甚至2030年的订单，公司预计2027年和2028年现有规划产能无法完全满足需求，正在研究使2028年产能增幅超过此前提到的30%。

ASML的投资主线已从“需求有多强”转变为“供给能扩多快、客户愿意为确定性付多少溢价”。非流动合同负债的显著增加，也表明客户正用现金预付锁定未来产能交付。

另一方面，阿斯麦ASML通常在三季度给出2027年指引，但本次财报中未直接提供，后续需关注公司稍后电话会交流信息（海豚君将第一时间发布）。

2、营收与毛利率：a）本季度营收117亿欧元，同比增长55%，略低于市场预期（120亿欧元），公司本季度增长主要来自中国客户及台积电对光刻系统的采购以及“升级”服务收入的增长。

b）本季度毛利率57.4%，超出公司指引上限（55-57%），主要得益于毛利率较高的ArFi和服务收入提升。

3、具体业务情况：光刻系统营收84亿欧元，同比增长51%；服务营收33亿欧元，同比增长68%，两项业务比例接近7：3。

1）光刻系统营收：EUV和ArFi是光刻系统中最主要的营收来源，两者合计占总营收比例超过60%。其中EUV本季度营收约41亿欧元，浸没式DUV-ArFi营收约33亿欧元。

2）光刻系统量价拆分：

①光刻系统出货量：公司本季度EUV出货17台，出货量环比增加1台，主要由台积电和韩国客户采购。ArFi本季度出货40台，环比增加17台，中国地区客户采购明显增长。

②光刻系统均价：EUV均价明显高于ArFi。海豚君测算公司本季度EUV均价约2.4亿欧元，ArFi单台价格约0.82亿欧元，两者价格比例保持在3：1附近。

4、阿斯麦ASML其他指标：

a.地区营收：中国台湾和韩国地区是本季度最主要的营收来源，分别贡献37亿、36亿欧元，占比均在30%左右。中国大陆地区本季度贡献约27亿欧元营收，占比23%，回到公司此前提到的“20%”附近。

b.订单指标：公司从本年度起不再披露订单数据，关注公司管理层后续在电话会的表述。

海豚君整体观点：不缺订单，只缺光刻机

阿斯麦ASML本次财报“中规中矩”，营收和毛利率均达到公司此前指引。公司本季度增长主要得益于中国客户和台积电的采购，以及“升级服务”需求的增加。

相比财报数据，市场更关注公司指引：公司将2026年全年指引更新至440-450亿欧元（上季度为430-450亿），仅提升下限，未上调上限，未带来显著“惊喜”。

通常公司会在三季度给出下一年指引，但本次财报中未提供2027年指引。需关注稍后电话会交流信息（海豚君将第一时间发布），尤其是公司管理层对2027-2028年的展望。

由于公司在上季度给出了2027年和2028年的产能展望，Low-NA EUV和浸没式DUV每年增长30%，市场基本对2027年全年增长预期在35%-40%左右。

如果公司管理层能给出45%，甚至50%的2027年增长指引，将超出市场预期，这也意味着公司光刻机可能在明年出现“涨价”迹象。这次未直接给出2027年指引，是市场不满意之处，因此电话会变得更为重要。

在AI市场大幅回调的情况下，阿斯麦ASML回调幅度相对较小。尤其是下游晶圆制造厂的资本开支明确增长，例如美光近期给出了2027财年500亿美元以上的资本开支展望（同比增长超过70%）。

在AI需求之后，ASML的High-NA有望为公司带来新一轮“产品升级周期”，为阿斯麦ASML公司持续高增提供保障。

除阿斯麦ASML财报外，市场关注客户资本开支和新技术的进展两个方面：

a）下游资本开支：前瞻性指标

台积电、英特尔、三星等晶圆制造厂是公司主要客户，下游晶圆厂的资本开支展望是阿斯麦ASML业绩的前瞻性指标。

综合核心厂商资本开支及市场展望，海豚君预估2027年逻辑类厂商资本开支增速有望达到25%以上，存储类厂商资本开支增速更将达到50%。核心晶圆厂总资本开支将维持40%的高增表现，其中主要来自台积电和存储厂商的持续加大投资。

美光在财报后明确给出了2027财年资本开支高于500亿美元的展望，台积电在上季财报后将全年资本开支大幅上调至600-640亿美元，核心厂商纷纷表达出扩产的迫切需求。

结合公司四季度指引看，阿斯麦ASML在2026年全年营收有望达到440-450亿，同比增长约35%，基本接近整体核心大厂的资本开支增速。

关注阿斯麦ASML管理层后续对2027年的展望情况，市场预期全年营收增长达到35%-40%。结合市场对核心晶圆厂的资本开支预期来看，公司依然有望延续高增表现。公司此前也给出了2027、2028年EUV与浸没式DUV产能各提升30%的计划。

在台积电（受益于AI芯片拉动）之外，存储大厂在本轮存储大周期中赚取了大量资金，有足够资金购买/升级设备，是主要增量来源。

在DRAM关键的几层（cell array/存储节点）中，若使用DUV则需多重曝光（多次掩膜+刻蚀），EUV单次曝光即可完成，这能减少工序、缩短周期、提升良率。美光此前已表明将大规模从ASML订购EUV，全面拥抱EUV DRAM制造。在1β之前还全靠DUV多重曝光硬扛，而1γ将是美光第一个EUV节点。

b）High-NA EUV进展：后续制程的核心设备

当先进制程进入2nm以下阶段，High-NA EUV将逐渐成为下一阶段的核心设备。台积电、英特尔均已采购公司最高端的High-NA EUV，用于后续制程的研发和生产。

High-NA EUV能实现全流程工艺简化、削减非光刻成本并提升良率，因此会推高光刻强度。原本需要Low-NA EUV多重曝光工艺加工的关键工艺层，如今仅需High-NA EUV单次曝光即可完成图形化，从而简化生产流程。

结合各公司情况，海豚君认为台积电初期的2nm和英特尔的18A仍将采用原有的Low-NA EUV进行生产，这样主要能保障更好的良率。

出于成本及良率等方面的考虑，台积电明确提到会延迟对High-NA的使用（预计2030年后），海豚君预期阿斯麦ASML的High-NA EUV设备出货高峰将在2028年及之后。从近期台积电持续上调的资本开支看，可以推测台积电将资金更多地用于对Low-NA EUV的采购。

9月7日ASML与台积电宣布行业协作，推进12英寸光罩过渡以最大化High-NA价值——目标2031年建成试验线、2033年支持先进节点量产的完整光刻系统就绪，这也意味着台积电对High-NA的大幅采购将在2030年之后。

近两年受AI及存储需求拉动，公司给出了明确的产能提升计划（每年增长30%），为公司2026-2028年的高增奠定了基础。结合核心大厂的High-NA EUV采纳计划，预计High-NA EUV将在2028年及之后才能实现大批量出货。

由于High-NA EUV单价将达到4亿欧元/台（Low-NA EUV均价约为2-3亿欧元/台），在2028年之后，阿斯麦ASML还将享受到新一轮“产品升级周期”。

在核心晶圆厂资本开支大周期的带动下，阿斯麦ASML业绩高增相对确定。在AI产业链出现大范围回调的情况下，ASML的股价跌幅也相对较小。

阿斯麦ASML对2027年-2028年的展望也乐观，EUV、ArFi等核心设备在未来两年的产能都将增加30%以上。即便在光刻机不涨价的情况下（后续涨价将是超预期信息），这也意味着2026-2028年都将维持高增长（30%+）表现。至于2028年后，High-NA有望接力，带来产品周期的助力。

公司近期股价回调，主要受AI行业面β的整体拖累，阿斯麦ASML也展现了相对抗跌的表现（跌幅不到10%）。如果公司本次不能给出2027年指引，将在短期内让市场有所失望。

但下游核心厂商上调资本开支和公司之前给出的产能规划（年增30%），都将是公司业绩延续高增的保障。在行业面影响消除之后，阿斯麦ASML价值依然有望抬升。

以下是海豚君关于阿斯麦ASML的详细数据及图表：

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。